与已上市同行相比，老铺黄金在门店数量上并无明显优势，只能靠“中国古法手工金器”讲故事。此外，比起其他IPO企业动辄几个亿元用于补充流动资金，其募资需求堪称一股清流。与此同时，公司存货高企、现金有可能断流，这种情况下募资逆势开店，是否可行?

6月24日，手工金器运营商老铺黄金股份有限公司(下称“老铺黄金”)在证监会官网披露了招股书，随即引发关注。

老铺黄金IPO被强烈关注的原因主要有三：

一是，受2020年新冠疫情影响，同类上市公司大多营收惨淡，但老铺黄金却要逆行上市;二是，与黄金饰品严重同质化不同，老铺黄金主打“中国古法手工金器”，产品分为花丝、镶嵌、錾刻、素面等四类金器，堪称“不一样的烟火”;三是，老铺黄金的18家店铺/专柜全为直营模式，本次IPO募资额中的7成(4亿元)又用于新开11家店铺/专柜，这与大多数黄金饰品公司以加盟模式为主不同。

同时，老铺黄金还受到不少金店的激烈竞争，其上市之需能获得认可吗?

存货高企、现金流三年为负

不一样的运营思路，让老铺黄金看起来很有特点，但其短板也很明显，首当其冲便是存货高企，有巨额减值风险。

财务数据显示，2017年至2019年(下称“报告期内”)，老铺黄金的流动资产分别为3.84亿元、5.68亿元和7.26亿元;同期存货分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，存货在流动资产中的占比超过80%。

存货较高的原因，开源证券零售行业分析师袁伟涛认为，这是老铺黄金的产品特质决定了的，每件金器都采用“中国古法手工”打造，就意味着，老铺黄金的SKU(保存库存控制的最小可用单位)会比标准化生产黄金珠宝饰品的同行多出许多。加上消费者购买黄金工艺品的主观意愿较强，让每件金器的销售周期有不确定性，最终导致存货增加。

招股书中，老铺黄金没有提及降低存货的办法，只表示“随着销量不断增长，公司的存货规模也可能不断攀升”。

与此同时，老铺黄金的经营活动现金流净额已经连续三年为负。

报告期内，其经营活动产生的现金流净额分别为-6164万元、-6125万元和-4336万元，同期货币资金更是分别只有562万元、534万元和585万元。

老铺黄金认为，经营活动现金流量净额持续为负的主要原因在于“公司处于高速扩张期，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大”，符合黄金珠宝行业高速扩张企业特点。

募资额7成为开设店铺/专柜

不过，就算资金如此紧张，老铺黄金的募资用途中，却没有一分钱用于补充流动资金。比起其他IPO企业少则几千万，动辄几个亿用于补充流动资金，其募资需求堪称一股清流。

招股书显示，老铺黄金本次IPO拟募资5.5亿元，其中4亿元用于实体店营销网络建设、1亿元用于线上营销与信息系统化建设、0.5亿元用于品牌形象升级。

老铺黄金表示，计划投资4.22亿元(其中募资4亿元)用于实体店营销网络建设，计划在上海、香港、澳门、成都、广州、深圳新增 11 家店铺/专柜，项目所需资金主要由公开发行募集资金解决，不足部分由公司自筹资金解决。

而据其官网介绍，公司现有的18家店铺/专柜，均分布在北京、深圳、香港、南京、杭州等地的核心商圈。

值得注意的是，老铺黄金目前在香港已有一家店铺/专柜。而香港也是周大福(01929.HK)、周生生(00116.HK)、六福珠宝(00590.HK)等几家港资黄金珠宝品牌的大本营。募资到位后，计划再到香港开设店铺，可见老铺黄金挑战同行的决心。

不过，受今年新冠疫情影响，目前多数实体店的营收不乐观。那么，老铺黄金逆市开店，能否带来业绩新增长，还有待考验。或许是为应对这种情况，老铺黄金还计划募资1亿元用于线上营销与信息系统化建设。目前，公司已有天猫旗舰店、微信精品店等线上销售渠道。

后疫情下如何讲好故事

招股书中，老铺黄金也提到疫情对其业绩的影响。对此，老铺黄金表示，受疫情影响，公司从今年1月起陆续临时关闭 16 家线下店铺/专柜，在今年2 月下旬至 3 月上旬才开始陆续恢复营业。目前位于武汉的两家店铺/专柜仍未恢复营业。同时，老铺黄金一季度的销售收入同比下降了45%。

袁伟涛认为，由于店铺/专柜全为直营模式，疫情期间老铺黄金需要承受的压力较以加盟为主的同行要大很多，这也是老铺黄金一季度业绩暴跌的主要原因。

另一方面，可以看到在黄金工艺品这个细分领域，老铺黄金的竞争对手众多，大概可分为外资、港资、内资三类，其中外资品牌以蒂凡尼、卡地亚、宝格丽为主;港资品牌以周大福、周生生、六福珠宝为主;内资品牌以老凤祥(600612.SH)、莱绅通灵(603900.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大生(002867.SZ)等为主。

目前的情况是，外资品牌占据国内高端黄金工艺品的市场份额，港资、内资品牌在中低端市场激烈竞争，而港资、内资的部分品牌也开始向高端品牌路线延伸。

如此情况下，面临着存货高企、现金断流的压力，且店铺/专柜数量并无优势的老铺黄金又该如何讲好故事，以便在黄金工艺品这个细分领域脱颖而出?(作者 张伟)

标签： 老铺黄金 疫情 现金流 门店

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